（矢口新）巨額ＩＰＯ

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こんばんは、矢口新です。

テスラの創業者イーロン・マスクの別会社スペースＸが、
６月11日にナスダックに上場、
翌12日に取引を開始した。
ＩＰＯは３月に急浮上、５月20日にＳＥＣに目論見書を提出していた。

米証券界の慣例ではロードショー（投資家向けの説明会）で
需要を調査し、仮条件を設定するが、
６月３日、ロードショーの前にＩＰＯでの価格を
１株135ドルに、発行済み株式数130億8000万株に対し、
ＩＰＯでの売出し株数を約５億5555万株に設定と異例づくめとなった。
６月11日にＩＰＯで過去最大となる750億ドルを調達。
これまでの最大はサウジアラムコの256億ドルだった。

ＩＰＯでの１株135ドル、
750億ドル調達への応募は数倍だった。
個人投資家に異例の高水準である30％割当てたことを含め、
絶大なる個人投資家からの人気が異例づくめの慣例破りを可能にした。
大手ファンド、ブラックロックからのオーダーだけで50億ドルを超えた。
日本国内でも21億8500万ドルを調達したとされた。

12日取引開始時の初値は高く寄り付いて150ドル（＋11％）、
終値は160.95ドル（＋19％）。
発行済み株式数は130億8000万株なので、
ＩＰＯ価格での時価総額は１兆7658億ドルだが、
それがＩＰＯ売出し株4.2％だけの取引の値上がりで
時価総額が2.1兆ドルとなり、
いきなり世界トップ６の企業に躍り出た。
また、大株主のイーロン・マスクは世界初の１兆ドル長者となった。

同社の稼ぎ頭は接続事業のスターリンク部門で、
売り上げの約61％を占める。
スターリンクはウクライナ戦争での役割が注目され、
米国防省が売上シェアの20％以上を占める。
とはいえ、同部門の営業利益は年間約44億ドルで、
2.1兆ドル企業としては見劣りする。

のみならず、同社主要３部門（宇宙・接続・ＡＩ）
合計の2025年12月期の売上高は約187億ドルで、
約49億ドルの赤字だった。
赤字なのでＰＥＲは出せないが、
初日終値でのＰＳＲ（株価売上比率）は112倍となる。
Ｓ＆Ｐ500企業の平均ＰＳＲは３倍台。
ハイテク企業が多いナスダック企業でも５倍台なので、
とんでもない高倍率に買われていることになる。

ちなみに、売上高１億ドル超のＩＰＯ企業で、
ＰＳＲが40倍を超える場合、初日終値で株を取得し、
その後３年間保有すると、平均リターンはマイナス44.8％となるとのことだ。

同社の武器は知名度だ。
６月３日～８日にロイターなどが行った調査では、
航空宇宙、国防産業のライバル企業との比較で、
知名度順に、ボーイング、ロッキードマーチン、
ブルーオリジン、ノースロップグラマンなどより知名度が高かった。

知名度に加え、宇宙事業を推進する
イーロン・マスクへの期待度が高い。
ロケット打ち上げの実績は2025年１年間で300回以上、
３年間で２倍以上に増えている。
その実績を背景に、宇宙空間でのデータセンターの建設、
月基地の建設、火星への100万人移住などを実現させると言う。

ガバナンスでは、イーロン・マスクは85.1％の議決権を有し、
本人が同意しない限りＣＥＯを解任されない。
また、特定の法的措置を起こすのに必要な最低保有株式数の引き上げや、
株主提案の制限など、将来の集団訴訟を困難にし、
ＣＥＯの独走を防ぐ機能もすべてなくした。
つまり、ＩＰＯは事実上のイーロン・マスクへの信任投票ともなっていた。

一方で、出資関連者たちは優遇されている。
創業者や初期からの出資者など
既存の株主の売買を上場後一定期間禁止するロックアップは
通常最低でも６カ月とされるが、このＩＰＯでは２カ月とされた。
上場後の早期にマスク以外の既存株主（マスク個人自身には
１年のロックアップがかかっている）が高値でキャッシュアウトできるようになっている。

また、普通株式の最大５％を
一部の従業員および経営陣の親族・友人のための特別枠として割り当てた。
これらの株式は通常のロックアップ期間（売却制限）の対象外となり、
保有者が上場初日から即座に売却して換金できる。

スペースＸに強気のアーク・インベストメントのキャシー・ウッドは、
企業価値は2030年には2.5兆ドルになると予測した。
取引初日に既に2.1兆ドルに達している。
また、オッペンハイマーは木曜日に目標株価を190ドルと発表、
ポリマーケットの賭けでは時価総額が金曜日の取引終了時に
2.2兆ドルを超える確率を45％と見ていた。
一方、弱気のモーニングスターは推定企業価値を7800億ドルとしていた。

近いうちに、ナスダックは100株指数に
時価総額６位の同社を加える見通しだ。
そうなれば、インデックス連動型の投資信託などが
一斉にスペースＸ株を購入する。
その規模は1.25兆ドル規模にも及ぶと言われている。

アンソロピックとオープンＡＩの２社も上場すれば、
合わせて少なくとも３兆ドルを超える規模の資金が
株式の買い付けで吸収される可能性がある。
その資金を得るために、指数から外された銘柄や、
これまで投資してきた銘柄が売られることになる。
これは業績のよい企業の株を売り、
利益を出せない会社の株を買うことにもなりかねないのだ。

個人投資家に人気の同社だが、
火星への移住はまだ先のことだろうから、
消費者が応援できるのは接続かＡＩだ。
接続のスターリンクは稼ぎ頭だが、
上記のようにこの時価総額を支えるような規模ではない。
つまり、スペースＸはＡＩで稼ぐしかないのだ。

そこで、スペースＸはＩＰＯでの調達資金をＡＩ投資に充てる。
グーグル、アマゾン、メタ、マイクロソフトらの
巨額ＡＩ投資に本格参入することになる。
技術で先行しているアンソロピックとオープンＡＩも
年内に巨額投資に参入する見通しだ。

問題は、これら７社が覇権争いをしていることだ。
それらが競争でオーダーを出すことで、
ＡＩチップの設計会社、製造会社、製造装置会社、
メモリー製造会社、データセンターなどのインフラ企業などが、
こぞって製造能力の強化に動いている。

とはいえ、世界の半導体需要はたった７社から来る訳ではない。
何倍にも値上がりした半導体などを入手できないところは、
業務を縮小するか、代替部品や製品の開発に向かうことになる。
そうなれば、ＡＩチップ市場のすそ野は縮小する。

一方で、７社の覇権争いが終了すれば、
ＡＩ投資からのオーダーは急減する可能性が高い。
つまり、いずれにせよ、時間の問題で膨れ上がった市場は縮小する。

スペースＸの勢いはいつまで続くだろうか？　
アンソロピックとオープンＡＩのＩＰＯまで続けば、
資金も半導体もどんどん覇権争いで吸収されていく。
そう考えると、世界経済の傷が拡がり過ぎる前に、
ＡＩバブルは破裂した方が、世界にとって結果的に良いと言えなくもない。